Dynamika płac we wrześniu wciąż była wysoka, jednak spojrzenie na średnie kwartalne ujawnia spowolnienie, które będzie kontynuowane wraz z PKB rosnącym w tempie poniżej potencjału. EUR/PLN przez noc skoczył o kilkanaście groszy do góry, ale poranne otwarcie jest już znacznie bliższe wieczornych poziomów. Nie pomaga ogólnoświatowa ucieczka do dolara a także kłopoty na Węgrzech (które dziś rano, dzięki podpisaniu umowy repo na 5mld euro z EBC mogą być oceniane nieco łagodniej). Fundamentalnym problemem złotego (a także forinta) będzie fala ograniczeń w udzielaniu kredytów we frankach szwajcarskich. Odcina to napływ waluty i usuwa znaczące źródło umocnienia z polskiego rynku. W drugą stronę działać mogą działania RPP, dzięki którym dostęp do finansowania w walucie będzie możliwy bez sprzedawania polskich papierów skarbowych i złotego. Kłopot w tym, że szczegóły tych operacji są ciągle we mgle i ich rozpoczęcie nie znacznie się jeszcze w tym tygodniu. Cała RPP ma już nastawienie neutralne (bądź łagodne), ale szybkość zmian się zwiększa i przy braku poprawy na rynku wyobrażalne są obniżki stopy lombardowej lub depozytowej już w najbliższym czasie. Na razie widzimy stopę interwencyjną (choć dziś każda stopa mogłaby być tak nazwana) na niezmienionym poziomie do końca roku. W związku z konferencją NBP o euro słyszeliśmy wczoraj szereg komentarzy przedstawicieli RPP. Jak na razie słychać w nich neutralne nastawienie w polityce pieniężnej (kilka miesięcy stopy bez zmian). Nie przykładalibyśmy jednak do tych zapowiedzi zbyt wielkiej wagi – sytuacja na rynkach zmienia się wystarczająco szybko, aby zmusić członków RPP do szybkich zmian zdania. Jeśli więc operacje repo, FX swap’y i rozszerzenie zabezpieczeń wymaganych przez NBP nie przyniesie spadku WIBORów i nie odblokuje rynku kredytowego (co wydaje się całkiem możliwe), możemy jeszcze w październiku zobaczyć obniżki stopy lombardowej (a być może także depozytowej). Przy braku rynku międzybankowego prowadzenie polityki pieniężnej choć z grubsza przypominającej to co widzieliśmy jeszcze miesiąc-dwa temu wymaga przejęcia roli rynku pieniężnego przez NBP, to wymagać może zwężenia różnicy pomiędzy stopą depozytową i lombardową.